Les stades de financement startup expliqués : du pre-seed à l’IPO (données 2025–2026)

Dealroom définit le pre-seed européen à 100 k$–1 M$. Cette bande compte 21 938 sociétés, contre 16 818 au seed, soit 22 % de conversion pre-seed→seed sur le suivi de cohortes Dealroom. La plupart des idées ne lèvent jamais un seed pricé. C’est normal, pas un jugement sur le fondateur.

Le European Venture Report PitchBook T1 2025 situait le pre-seed médian à 0,7 M€, contre 0,6 M€ fin 2024. Le chèque a grandi ; le volume, non. Des fonds qui écrivaient des notes à 150 k€ écrivent désormais 400–800 k€ et prennent moins de tickets. Le premier meeting exige un deck, une URL produit et une raison pour laquelle cette équipe saura livrer.

Qui écrit le chèque ? Les fondateurs, des opérationnels devenus business angels, des programmes de scouts, et une couche mince de fonds sous 100 M€. Atomico notait en 2025 que le fonds VC européen médian a triplé depuis 2016 (32 M$ à 105 M$) tandis que la strate sub-100 M€ s’amincit. Le pre-seed est à la fois plus riche et plus dur : moins de fonds spécialisés, tickets plus gros quand ils s’engagent.

Les instruments restent volontairement flous. SAFE, ABSA/BSA AIR en France et convertibles reportent la valorisation au seed. Utile en pre-revenue. Coûteux si vous empilez trois SAFE à des caps différents. Les données Carta US sont la meilleure fenêtre publique sur ce dégât : le seed pricé affiche ~19 % de dilution jusqu’à la conversion de la pile.

Au pre-seed, l’investisseur parie sur l’équipe et le problème, pas sur le modèle. Une dataroom d’une page suffit : immatriculation, cap table, pitch, et quelques conversations clients. La dataroom Onefive est faite pour ce partage : accès granulaire, pas un lien Drive public.

Dealroom place le seed à 1–4 M$ et compte 16 818 sociétés européennes. Environ 24 % de cette cohorte apparaît plus tard en Series A. Les 76 % restants stagnent, se vendent ou lèvent des extensions discrètes. Lever un seed, c’est déjà être dans une minorité, et encore loin d’une Series A par défaut.

PitchBook a enregistré un saut de 34,6 % du seed européen médian à 2,2 M€ au T1 2025, valorisations +15,4 % à 5,6 M€. Atomico, avec une coupe un peu différente à août 2025, voyait les médianes seed et Series A européennes monter de 23 % et 25 % sur un an, le seed européen restant à la moitié du seed US. Les deux datasets disent la même chose : moins de tours, chèques plus gros, écart croissant entre un seed « standard » et un outlier IA.

Le bilan Crunchbase Amérique du Nord 2025 est le miroir US. Environ 20,4 Md$ de seed déclaré aux États-Unis et au Canada, 9 % sous 2024, et un peu plus de 1 300 financements au T4. Dans le monde, Crunchbase a loggé 9,9 Md$ de seed au T4 2025 et 12 Md$ au T2 2026, avec une queue de labels « seed » à 10–100 M$ qui seraient des Series A ailleurs. Demandez toujours quelle définition utilise votre interlocuteur.

La dilution est le chiffre dont on se souvient. Le State of Private Markets Carta T1 2025 mettait la dilution seed US médiane à 18,8 %, contre 21,4 % un an plus tôt, sur un pre-money médian de 16 M$. La coupe software plus récente tourne autour de 19,5 % en seed, 18 % en A, 14 % en B et 10 % en C. Moins de 10 % des seeds software US 2025 ont vendu 30 % ou plus. Un term sheet européen à 30 % pour 1,5 M€ n’est pas la médiane : c’est un petit fonds qui vise une grosse ownership.

Ce que la dataroom seed doit contenir : un modèle 12–18 mois, des preuves de cohortes ou de pipeline, une cap table propre, et un emploi des fonds calé sur le recrutement. Les liens type DocSend sont courants ; une dataroom à accès contrôlé est plus sûre dès que plus de trois fonds sont en diligence. C’est le rôle de Onefive, avec un profil vérifié qu’un investisseur peut scanner dans les quelques minutes que DocSend mesure comme visite moyenne sur un deck seed.

Dealroom liste 10 881 Series A européennes. La conversion seed→A est de 24 %. Atomico décrit ce saut comme l’un des plus durs en Europe : on arrête de prouver le produit pour prouver qu’on sait le vendre sans l’équipe fondatrice sur chaque call. Environ 15 % des sociétés qui ont levé une A au S1 2024 ont levé le tour suivant en moins de 12 mois, grosso modo le double de la cohorte précédente, mais toujours une minorité.

Les agrégats « early-stage » PitchBook se lisent mal parce qu’ils mélangent les instruments. L’histoire Series A de 2025 est qualitative : plus de capital par gagnant, moins de gagnants. Carta a vu le volume de A US reculer de 10 % au T1 2025 tandis que le pre-money médian montait de 9 % à 48 M$. Le Venture Pulse KPMG T4 2025, basé sur PitchBook, plaçait le VC mondial au-dessus de 500 Md$ sur l’année, deals en baisse : le même schéma « moins, plus gros » à tous les stades.

Ce que l’investisseur A évalue : une NRR ou un chemin crédible, un CAC payback défendable, un plan de recrutement qui n’assume pas un marché sans friction, et une cap table qui laisse de la place pour un B. Les sociétés IA ont passé cette barre plus vite en 2025. Atomico trouvait une prime de valorisation d’environ 20 % au seed et à la A en Europe, qui s’élargit ensuite.

Le process s’allonge. Une A européenne dure souvent plus qu’un seed : plus de partenaires votent, plus de datarooms s’ouvrent. Les fondateurs qui arrivent avec des états financiers versionnés, une revue de sécurité et un CRM investisseurs unique concluent plus vite. Le workflow Onefive (profil, dataroom, intros, analytics de vues) est cette hygiène au stade A, pas seulement au seed.

Seules 4 384 sociétés européennes sont dans la bande Series B Dealroom, soit 30 % de conversion depuis la A. Atomico indiquait qu’environ une société sur quatre ayant levé un B au S1 2024 a sécurisé le tour suivant en un an. Le B est l’endroit où le manque de capital de croissance européen devient visible : le produit marche, le marché est là, et le fonds local qui a mené la A ne peut pas écrire tout le B.

Les valorisations ont bougé plus vite que les chèques. Atomico : valorisations médianes B et C européennes +40 % depuis fin 2024, Series C US jusqu’à +69 %. Les noms IA européens affichaient une post-money médiane 50 % plus haute en B que leurs pairs non-IA. Un B « standard » et un B IA ne sont plus la même classe d’actifs.

La gouvernance se durcit. Information rights, composition du board et secondaries pour les premiers angels apparaissent dans le term sheet. La venture debt devient rationnelle. Atomico estimait la dette venture européenne à un record de 5,6 Md$ en 2025, après 12 % du capital investi en 2024 (contre 20–25 % aux US). La dette ne remplace pas un B ; elle prolonge le B déjà mérité.

La bande Dealroom 40–100 M$ compte 2 093 Series C européennes, soit 33 % de conversion depuis le B. Les effectifs sont petits. La concentration ne l’est pas. Atomico montrait qu’en France et en Suède, les cinq plus gros deals 2025 représentaient plus de la moitié du financement national ; en Finlande, 80 %. Un C européen est souvent l’un des rares chèques qui font l’année d’un pays.

L’exceptionnalisme US est le décor. Atomico : 177 Md$ d’investissement tech privé US sur les neuf premiers mois de 2025, presque le double de 2024, les États-Unis prenant deux tiers du capital tech privé mondial. Le total Crunchbase H1 2026 de 510 Md$ dépassait déjà toute l’année 2025. Un fondateur en C européen ne rivalise pas avec la médiane européenne. Il rivalise avec des fonds US qui écrivent du 100 M$+ en primary.

C’est pourquoi tant de C européens incluent désormais un co-lead US ou souverain, et pourquoi l’enquête Atomico désigne le capital late-stage, pas la qualité des idées, comme contrainte. En route vers un C, la dataroom ressemble à un dossier IPO : états financiers audités ou prêts pour l’audit, plan géographique, et un récit qui tient si les multiples IA se compressent.

Atomico voyait le capital growth européen en 2025 sur sa meilleure année depuis 2022, après le reset brutal qui a suivi le triplement de 2021. L’early-stage, lui, était à peu près stable depuis 2018. La reprise est réelle et inégale. Le Royaume-Uni menait 2025 à 14 Md$ (+22 % sur un an). Allemagne, Suède et Finlande aussi. Soixante-seize pour cent des pays hors top 10 ont vu leur financement baisser.

Le chiffre Crunchbase Amérique du Nord 2025 (280 Md$ du seed au growth, +46 %) montre la largeur de l’Atlantique. Près de 69 Md$ allaient aux Series A et B. Aux US, le growth est une classe d’actifs avec fonds de pension et souverains. En Europe, c’est encore un marché mince qu’un megaround peut faire basculer.

Pour un fondateur, un tour growth est le choix de rester privé. La diligence ressemble à un process de marché public sans prospectus : qualité des cohortes, trajectoire de marge, contentieux, et chemin vers une fenêtre d’IPO. Onefive est conçu pour les stades plus tôt, mais la même discipline (un profil, une dataroom à accès contrôlé, une piste d’audit) est ce qu’un investisseur growth attend en arrivant.

Les rapports venture européens PitchBook jusqu’à mi-2025 décrivaient un mix d’exits encore dominé par le M&A, de l’ordre des trois quarts début 2025, avec une poignée d’IPO VC-backed. Le survey Atomico nommait le manque de routes M&A et la faiblesse des marchés publics européens comme les deux plus gros freins à déployer plus de capital. Le goulot n’est pas le manque de sociétés seed.

Les États-Unis ont rouvert leur fenêtre d’IPO plus vite. Cette boucle de liquidité explique des véhicules plus gros et des chèques growth plus gros. L’Europe a fini 2025 avec 413 licornes (Atomico, contre 127 fin 2016) et 28 nouvelles sociétés milliardaires dès fin octobre 2025. La page Europe Dealroom liste 673 sociétés dans la bande licorne 1–10 Md$ et 50 décacornes. Les sociétés existent. Les listings n’ont pas suivi.

Un fondateur qui vise une IPO s’y prend des années à l’avance : IFRS ou US GAAP, un CFO qui a déjà fait une conférence de résultats, une cap table qui survit aux lock-ups. Programmes de secondaries et tender offers sont le substitut private market tant que la fenêtre reste étroite. Rien de tout cela ne remplace un seed et une A disciplinés. Les sociétés qui réussissent leur introduction sont souvent celles qui ont tenu une dataroom propre dès le premier tour pricé.